États financiers: flux de trésorerie Dans la section précédente de ce didacticiel, nous avons montré que les flux de trésorerie à travers une entreprise en quatre étapes génériques. Tout d'abord, l'argent provient d'investisseurs et / ou emprunté aux prêteurs. Deuxièmement, l'argent comptant est utilisé pour acheter des actifs et construire des stocks. Troisièmement, les actifs et l'inventaire permettent aux activités de la société de générer des liquidités, qui paient les dépenses et les impôts avant d'arriver finalement à la quatrième étape. À cette étape finale, l'argent est retourné aux prêteurs et aux investisseurs. Les règles comptables obligent les sociétés à classer leurs flux de trésorerie naturels dans l'un des trois compartiments (comme l'exige SFAS 95), ces compartiments constituent l'état des flux de trésorerie. Le schéma ci-dessous montre comment les flux de trésorerie naturels s'insèrent dans les classifications de l'état des flux de trésorerie. Les entrées sont affichées en vert et les sorties affichées en rouge: La somme de CFF. CFI et CFO sont les flux de trésorerie nets. Bien que le flux de trésorerie net soit pratiquement insensible à la manipulation par la direction, il s'agit d'une mesure de performance inférieure, car elle inclut les flux de trésorerie de financement (CFF) qui, en fonction des activités de financement de l'entreprise, peuvent affecter le flux net de trésorerie d'une manière contradictoire Performance opérationnelle. Par exemple, une société rentable peut décider d'utiliser son argent supplémentaire pour rembourser sa dette à long terme. Dans ce cas, un CFF négatif pour la dépense de caisse à la retraite de la dette pourrait plonger le flux de trésorerie net à zéro, même si le rendement d'exploitation est forte. À l'inverse, une société perdant de l'argent peut stimuler artificiellement le flux de trésorerie net en émettant une obligation d'entreprise ou en vendant des actions. Dans ce cas, un CFF positif pourrait compenser un flux de trésorerie opérationnel négatif (CFO), même si les opérations de l'entreprise ne sont pas performantes. Maintenant que nous avons une bonne compréhension de la structure des flux de trésorerie naturels et la façon dont ils sont représentés classés, cette section examinera quelles mesures de trésorerie sont les mieux utilisées pour une analyse particulière. Nous nous concentrerons également sur la façon dont vous pouvez faire des ajustements aux chiffres afin que votre analyse n'est pas déformée par des manipulations de rapports. Quelle mesure de trésorerie est la meilleure Vous avez au moins trois mesures de flux de trésorerie valides pour choisir. Lequel est approprié pour vous dépend de votre but et si vous essayez de valoriser le stock ou la société entière. Le choix le plus simple consiste à retirer directement des flux de trésorerie liés à l'exploitation (CFO) de l'état des flux de trésorerie. C'est une mesure populaire, mais elle présente des faiblesses lorsqu'elle est utilisée isolément: elle exclut les dépenses en immobilisations, qui sont généralement requises pour maintenir la capacité de production des entreprises. Il peut également être manipulé, comme nous le montrons ci-dessous. Si nous voulons faire une évaluation ou remplacer une mesure de la rémunération fondée sur la comptabilité d'exercice, la question de base est de savoir à quel groupe les flux de trésorerie sont versés aux actionnaires, alors nous devrions utiliser les flux de trésorerie disponibles aux fonds propres Analogue au bénéfice net et serait préférable pour un rapport prix-flux de trésorerie (PCF). Si nous voulons des flux de trésorerie pour tous les investisseurs en capital, nous devrions utiliser les flux de trésorerie disponibles à l'entreprise (FCFF). Le FCFF est similaire à la base génératrice de trésorerie utilisée dans la valeur ajoutée économique (EVA). Dans EVA, son bénéfice net d'exploitation après impôts (NOPAT) ou parfois le bénéfice d'exploitation net moins les taxes ajustées (NOPLAT), mais les deux sont essentiellement FCFF où des ajustements sont apportés à la composante CFO. 13 () Les flux de trésorerie provenant de l'investissement (IFC) sont utilisés comme une estimation du niveau des dépenses en immobilisations nettes requises pour maintenir et faire croître la valeur des immobilisations corporelles compagnie. L'objectif est de déduire les dépenses nécessaires pour financer la croissance continue, et si une meilleure estimation que la FCI est disponible, elle devrait être utilisée. Le flux de trésorerie disponible sur fonds propres (FCFE) est égal à CFO moins les flux de trésorerie provenant des investissements (CFI). Pourquoi soustraire CFI à CFO Parce que les actionnaires se soucient de la trésorerie disponible pour eux après toutes les sorties de fonds, y compris les investissements à long terme. CFO peut être stimulé simplement parce que l'entreprise a acheté des actifs ou même une autre entreprise. FCFE améliore le CFO en comptant les flux de trésorerie disponibles pour les actionnaires, déduction faite de toutes les dépenses, y compris les investissements. Le flux de trésorerie disponible pour l'entreprise (FCFF) utilise la même formule que le FCFE, mais ajoute un intérêt après impôt égal à l'intérêt payé multiplié par un taux d'imposition. Les intérêts après impôts payés sont ajoutés parce que, dans le cas du FCFF, nous recueillons les flux de trésorerie nets totaux disponibles pour les actionnaires et les prêteurs. Les intérêts payés (déduction faite de la déduction fiscale de l'entreprise) sont des sorties de fonds que nous ajoutons à FCFE afin d'obtenir un flux de trésorerie disponible pour tous les fournisseurs de capital. Note concernant les taxes Nous n'avons pas besoin de soustraire les taxes séparément de l'une des trois mesures ci-dessus. CFO inclut déjà (ou, plus précisément, est réduit par) les impôts payés. Nous voulons habituellement des flux de trésorerie après impôt puisque les impôts sont une sortie réelle et continue. Bien sûr, les taxes payées en une année pourraient être anormales. Ainsi, à des fins d'évaluation, les calculs corrigés du CFO ou du type EVA ajustent les taxes réelles payées pour produire un niveau plus normal d'impôts. Par exemple, une entreprise pourrait vendre une filiale pour un bénéfice imposable et ainsi réaliser des gains en capital. Augmentation des impôts payés pour l'année. Comme cette partie des impôts payés est non récurrente, elle pourrait être supprimée pour calculer une charge d'impôt normalisée. Mais ce genre de précision n'est pas toujours nécessaire. Il est souvent acceptable d'utiliser les taxes payées telles qu'elles apparaissent dans CFO. Ajustement des flux de trésorerie liés aux opérations (CFO) Chacune des trois mesures de trésorerie inclut le CFO, mais nous voulons capter le CFO durable ou récurrent, c'est-à-dire le CFO généré par l'activité en cours. Pour cette raison, nous ne pouvons souvent pas accepter le CFO comme indiqué dans l'état des flux de trésorerie et généralement besoin de calculer un CFO ajusté en supprimant les flux de trésorerie ponctuels ou autres flux de trésorerie qui ne sont pas générés par les opérations commerciales régulières. Nous examinons ci-dessous quatre types de rajustements que vous devriez faire au CFO déclaré afin de capter des flux de trésorerie durables. Tout d'abord, considérez une déclaration de CFO propre d'Amgen, une société avec une réputation pour générer des flux de trésorerie robustes: Amgen montre CFO dans le format indirect. Sous le format indirect, CFO est dérivé du revenu net avec deux ensembles de compléments. Premièrement, les dépenses hors trésorerie, telles que l'amortissement. Sont rajoutés parce qu'ils réduisent le revenu net mais ne consomment pas de trésorerie. Deuxièmement, les modifications apportées aux comptes de bilan opérationnels (courants) sont ajoutées ou soustraites. Dans le cas d'Amgens, il y a cinq additions de ces sous-sections qui tombent sous le nom d'encaisse fournie par les variations des actifs et des passifs d'exploitation: trois de ces variations du bilan sont soustraites au CFO et deux d'entre elles s'ajoutent au CFO. Par exemple, notez que les créances commerciales (également appelées débiteurs) réduisent le CFO d'environ 255 millions: les créances clients sont une utilisation de la trésorerie. En effet, en tant que compte d'actif courant, il a augmenté de 255 millions au cours de l'année. Ces 255 millions d'euros sont comptabilisés à titre de produits et, par conséquent, de revenus nets, mais la société n'avait pas reçu de liquidités à la fin de l'exercice, de sorte que les revenus non recouvrés devaient être exclus du calcul de trésorerie. À l'inverse, les comptes fournisseurs constituent une source de liquidités dans le cas d'Amgens. Ce compte de passif courant a augmenté de 74 millions au cours de l'année où Amgen doit l'argent et le bénéfice net reflète la dépense, mais la société a temporairement détenu sur la trésorerie, de sorte que son CFO pour la période est augmenté de 74 millions. Nous nous référerons à la déclaration d'Amgens pour expliquer le premier ajustement que vous devriez faire à CFO: 1. Avantages fiscaux liés aux options d'achat d'actions des employés (voir 1 sur la déclaration d'Amgen CFO) Amgens CFO a été stimulé par près de 269 millions parce qu'une entreprise obtient une déduction fiscale lorsque Les salariés exercent des options d'achat d'actions non qualifiées. À ce titre, presque 8 d'Amgens CFO n'est pas due à des opérations et n'est pas nécessairement récurrent, donc le montant de la 8 devrait être retiré de CFO. Bien que le relevé des flux de trésorerie d'Amgens soit exceptionnellement lisible, certaines entreprises enterrent cet avantage fiscal dans une note de bas de page. Pour passer en revue les deux ajustements suivants qui doivent être faits au CFO rapporté, nous examinerons l'état des flux de trésorerie des Verizons ci-dessous. 2. Variations inhabituelles des comptes de fonds de roulement (créances, stocks et dettes) (Se référer au 2 sur la déclaration de Verizons CFO.) Bien que la déclaration Verizons a de nombreuses lignes, remarquez que CFO rapporté est dérivé du revenu net avec les deux mêmes ensembles de add backs we Expliquées ci-dessus: les dépenses hors trésorerie sont rajoutées au résultat net et les variations des comptes d'exploitation sont ajoutées ou soustraites de celles-ci: Notez qu'un changement de créditeurs a contribué plus de 2,6 milliards au CFO déclaré. En d'autres termes, Verizon a créé plus de 2,6 milliards de dollars en cash opérationnel supplémentaire en 2003 en retenant les factures des fournisseurs plutôt que de les payer. Il n'est pas rare que les créditeurs augmentent à mesure que les revenus augmentent, mais si les créditeurs augmentent à un rythme plus rapide que les dépenses, la société crée effectivement des flux de trésorerie en étirant les créditeurs aux vendeurs. Si ces entrées de trésorerie sont anormalement élevées, il est recommandé de les retirer du CFO parce qu'elles sont probablement temporaires. Plus précisément, la société pourrait payer les factures des fournisseurs en Janvier, immédiatement après la fin de l'exercice. S'il le fait, il augmente artificiellement le CFO de la période actuelle en reportant les sorties de trésorerie ordinaires à une période future. Le jugement devrait être appliqué lors de l'évaluation des changements aux comptes de fonds de roulement parce qu'il peut y avoir de bonnes ou de mauvaises intentions derrière les flux de trésorerie créés par des niveaux inférieurs de fonds de roulement. Les entreprises avec de bonnes intentions peuvent travailler à minimiser leur fonds de roulement - ils peuvent essayer de collecter des créances rapidement, étirer les dettes et de minimiser leurs stocks. Ces bonnes intentions se présentent comme des améliorations progressives et durables du fonds de roulement. Les entreprises qui ont de mauvaises intentions essaient de se déguiser temporairement les flux de trésorerie avant la fin de la période de reporting. Ces modifications aux comptes du fonds de roulement sont temporaires parce qu'elles seront annulées au cours de l'exercice suivant. Il s'agit notamment de retenir temporairement les factures des fournisseurs (ce qui entraîne une augmentation temporaire des créditeurs et du chef des finances), de couper les opérations de perception des créances avant la fin de l'exercice (entraînant une diminution temporaire des créances et d'augmenter le CFO) Ce qui entraîne une diminution temporaire des stocks et une augmentation du CFO). Dans le cas des créances, certaines sociétés vendent leurs créances à un tiers dans le cadre d'une opération d'affacturage, ce qui a pour effet de stimuler temporairement le CFO. 3. Les dépenses capitalisées qui doivent être prélevées (sorties de la FCI qui devraient être reclassées manuellement au CFO) (Se reporter à la section 3 de l'état financier de Verizon CFO). En vertu des flux de trésorerie liés aux placements (FCI), Verizon a investi près de 11,9 Milliards en espèces. Cette sortie de trésorerie a été classée en CFI plutôt qu'en CFO parce que l'argent a été dépensé pour acquérir des actifs à long terme plutôt que pour payer les stocks ou les dépenses d'exploitation courantes. Cependant, à l'occasion, c'est un jugement. WorldCom a exploité ce pouvoir discrétionnaire en reclassant les dépenses courantes en placements et, d'un seul coup, en augmentant artificiellement le CFO et les bénéfices. Verizon a choisi d'inclure les logiciels capitalisés dans les dépenses en immobilisations. Il s'agit d'environ 1 milliard de dollars d'argent dépensé (basé sur des notes de bas de page) pour développer des systèmes logiciels internes. Les entreprises peuvent choisir de classer les logiciels conçus pour un usage interne comme une dépense (réduction de CFO) ou un investissement (réduction de CFI). Microsoft, par exemple, classifie de façon responsable tous ces coûts de développement comme des dépenses plutôt que de les capitaliser dans CFI, ce qui améliore la qualité de son CFO. Dans l'affaire Verizons, il est conseillé de reclasser la sortie de trésorerie en CFO, en la réduisant de 1 milliard. L'idée principale ici est que si vous comptez uniquement sur CFO, vous devriez vérifier CFI pour les sorties de fonds qui devraient être reclassifiés à CFO. 4. Gains non récurrents liés aux dividendes reçus ou aux gains de négociation Le DPF comprend techniquement deux postes de flux de trésorerie que les analystes reclassent souvent dans le flux de trésorerie provenant du financement: (1) les dividendes reçus des placements et (2) les pertes de gains (Les placements qui sont achetés et vendus pour des bénéfices à court terme). Si vous trouvez que le chef des finances est fortement stimulé par l'un ou l'autre de ces éléments, ils méritent d'être examinés. Peut-être les entrées sont-elles durables. D'autre part, les dividendes reçus ne sont souvent pas dus à l'activité opérationnelle principale de l'entreprise et peuvent ne pas être prévisibles. Les gains de titres négociables sont encore moins durables: ils sont notoirement volatils et devraient généralement être retirés du CFO, à moins qu'ils ne soient bien sûr essentiels à l'exploitation, comme c'est le cas pour une entreprise d'investissement. En outre, les gains de négociation peuvent être manipulés: la direction peut facilement vendre des titres négociables pour un gain avant la fin de l'année, stimulant CFO. Sommaire Les flux de trésorerie liés à l'exploitation (CFO) devraient être examinés de la façon suivante: Supprimer les gains provenant des avantages fiscaux découlant d'exercices d'options d'achat d'actions. Vérifier les sorties de fonds classées en CFI qui devraient être reclassées en CFO.13 Vérifier les autres opérations de CFO ponctuelles en raison de dividendes non récurrents ou de gains de négociation. En plus d'être vulnérable aux distorsions, la faiblesse majeure du CFO est qu'elle exclut les investissements en immobilisations. On peut généralement surmonter ce problème en utilisant les flux de trésorerie disponibles aux fonds propres (FCFE), qui comprennent (ou, plus précisément, sont réduits par) les dépenses en immobilisations (FCI). Enfin, la faiblesse du FCFE est qu'elle changera si la structure du capital change. C'est-à-dire, FCFE va monter si la société remplace la dette par des capitaux propres (une action qui réduit les intérêts payés et donc augmente CFO) et vice versa. Ce problème peut être surmonté en utilisant le flux de trésorerie disponible à l'entreprise (FCFF), qui n'est pas faussé par le ratio dette / capitaux propres. Analyse des états financiers Analyse des états financiers L'analyse des états financiers est une méthode d'évaluation qui permet de déterminer le rendement passé, actuel et prévu d'une entreprise. Plusieurs techniques sont couramment utilisées dans le cadre de l'analyse des états financiers, y compris l'analyse horizontale. Qui compare deux ou plusieurs années de données financières en dollars et en pourcentage de l'analyse verticale. Chaque catégorie de comptes figurant au bilan étant exprimée en pourcentage de l'analyse des comptes et des ratios. Qui calcule les relations statistiques entre les données. États financiers L'analyse des états financiers permet aux analystes d'identifier les tendances en comparant les ratios entre plusieurs périodes et types de relevés. Ces déclarations permettent aux analystes de mesurer la liquidité, la rentabilité, l'efficience de l'entreprise et les flux de trésorerie. Il existe trois grands types d'états financiers: le bilan, le compte de résultat et le tableau des flux de trésorerie. Le bilan est un instantané des actifs, des passifs et des capitaux propres de l'entreprise. Les analystes utilisent le bilan pour analyser les tendances des actifs et des dettes. Le compte de résultat commence par la vente et se termine par le résultat net. Il fournit également aux analystes le bénéfice brut, le bénéfice d'exploitation et le bénéfice net. Chacune d'elles est divisée par les ventes pour déterminer la marge bénéficiaire brute, la marge bénéficiaire d'exploitation et la marge bénéficiaire nette. L'état des flux de trésorerie fournit un aperçu des flux de trésorerie de l'entreprise provenant des activités d'exploitation, des activités d'investissement et des activités de financement. Analyse des états financiers Chaque état financier fournit plusieurs années de données. Utilisés conjointement, les analystes peuvent suivre les mesures du rendement à travers les états financiers en utilisant plusieurs méthodes différentes pour l'analyse des états financiers, y compris l'analyse verticale et horizontale. Un exemple d'analyse verticale est le moment où chaque élément de ligne de l'état financier est répertorié comme un pourcentage d'un autre. L'analyse horizontale compare les éléments de ligne de chaque état financier avec les périodes précédentes. Dans l'analyse de ratio, les éléments de campagne d'un état financier sont comparés à des éléments de ligne d'un autre. Par exemple, de nombreux analystes aiment savoir combien de fois une entreprise peut rembourser la dette avec les gains actuels. Les analystes peuvent le faire en divisant la dette, qui provient du bilan, par le revenu net, qui provient du compte de résultat. De même, le rendement de l'actif (ROA) et le rendement des capitaux propres (ROE) comparent le bénéfice net de la société inscrit au compte de résultat avec les actifs et les capitaux propres figurant au bilan.
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